【浙商固收覃汉/杜渐】温故知新 | 培训资料大放送
浙商固收团队利率•信用•转债全面深耕
利率板块擅长宏观大势研判，通过独特视角对利率波动进行精准预判，在卖方同行中形成“买方思维”差异化竞争！
信用板块具备独特的行业研究框架，擅长从下至上兼顾收益与风控视角挖掘高性价比个券！
转债板块擅长行业轮动与个券挖掘多维度研究，拥有较广的上市公司覆盖面，做兼具深度与广度的研究！
团队目前产品体系完备，构建了“投研方法论+数据库+调研”三维立体研究框架，致力于形成“报告高频更新+数据精细跟踪+调研全面铺开+观点旗帜鲜明+反馈高效及时”五边形能力圈。
2024年8月，我们完成了三大板块系统化培训，以下是我们的培训框架及核心内容，欢迎联系我们获取相关资料！
浙商固收
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利率债专场回顾
利率债培训内容概览
01 利率框架：迭代认知，重塑框架
02 宏观追踪：海内外经济形势对比分析
03 国债期货：技术分析在交易中的应用
04 货币新变局：调控框架的解构与瞭望
05 解码机构行为：框架的搭建和应用思考
01
利率框架：迭代认知，重塑框架
利率分析框架概览
利率交易策略解析
历年债市复盘思考
债市“新时代”展望
地产“新模式”，债市“新时代”
2021年以前，基于传统的债市分析框架，债券市场总体跟随经济周期呈现“牛熊切换，大幅波动”的特征，地产周期在其中扮演着重要角色，2021年以来，地产发展“新模式”下，债牛延续，波动收窄。地产发展“新模式”下债市迎来“新时代”，其中新旧框架交替背景下债市长牛或仍为主线逻辑，风险主要来自于收益率下行斜率和幅度。
周期转换，“配置为王”
在地产驱动经济增长时代，受益于经济和政策具有明显的周期性，市场分析框架具有一致性，债市具有明显的牛熊切换规律，往往孕育着大级别行情，因此波段操作确定性较强，“交易为王”逻辑对组合收益增厚明显。当前处于经济结构转升级期，利率窄区间波动下行逻辑背景下波段操作空间日益逼仄，配置策略确定性更强，“配置为王”策略对投资组合收益的性价比更高。
“交易为王”难度系数提升
债券市场主流投资收益可分为交易收益与配置收益两大类。旧时代，配置策略和交易策略两者并存，其中交易策略虽操作难度大但收益更高，更易获得机构青睐，但从2023年以来的债市复盘，配置策略收益性价比优于交易策略。股票市场亦是同理，复盘近几年，市场板块轮动加速，投资者通过交易型策略获取收益的难度在加大，而红利资产在此背景下表现相对占优。
债市第一性原理
从债市第一性原理出发，短期看法和长期看法共振才会形成趋势性行情，而短期与长期逻辑背离则会带来熊市反弹或是牛市回调，最终短期逻辑会向中长期收敛直至出现大级别拐点。现阶段债市长牛逻辑明确，但短期方向暂且不明，此即导致投资者对稳健资产的诉求提升，债市“新时代”背景下更需顺势而为。
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02
宏观追踪：海内外经济形势对比分析
国内宏观经济分析框架
三驾马车拆解国内经济
美债分析研究框架搭建
美国经济与美联储解析
03
国债期货：技术分析在交易中的应用
均线的指标设计及应用
布林线的十种常见形态
MACD指标拆解及实战
波浪理论主要逻辑浅析
布林线指标简介
当前基本面未对债市给出较为明确的信号，而短期交易情绪对市场形成主导，采用技术分析辅助预期短期趋势时效性较强，且国债期货技术面分析可为现券交易提供参考。我们梳理了主流的技术分析指标及思路，以期为投资者提供参考。
布林线指标(Bolinger Bands)是研判股价运动趋势的一种中长期技术分析工具。布林线不仅适用于股票市场也同样可以应用于国债期货及商品期货市场，可为现券交易提供一定参考。因而我们梳理了布林线三条轨线常见的四种趋势以及十种布林线与K线结合的形态在进行了系统梳理总结。
MACD指标简介及应用
MACD指平滑异同移动平均线指标，由Gerald Appel于1979年首先提出来并用于研判股票价格变化的强度大小、方向转换、能量变化，甚至趋势的周期性转变。其主要是根据长、短两条不同周期的平均线之间的离差值变化来研究行情。MACD指标是中长线指标，适用于较长趋势性行情，震荡行情要尽量避免使用，因此将MACD与波浪理论结合用于趋势性判断相对较为适用。我们对MACD的三种常见用法及其在国债期货市场中的应用进行了总结。
波浪理论基本形态
波浪理论是美国证券分析家拉尔夫·纳尔逊·艾略特（R.N.Elliott）利用道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average，DJIA）作为研究工具而创建的一种理论，被广泛应用于股市、期货、外汇等市场中进行趋势性研判，我们对于波浪理论的基本形态以及其七种主要变体形态进行了总结梳理，并结合其在国债期货中的实际应用案例进行了分析。
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04
货币新变局：迭代认知，重塑框架
欧美货币政策框架演变思考
国内货币政策框架的再解构
调控框架视角下的央行分析
从货币调控框架到资金研究
从货币政策调控框架谈起
在信用货币时代，货币政策框架可以简单理解为“货币当局通过货币政策工具，借助传导机制实现货币政策目标”的一整个流程。其中，货币政策框架包括三个核心要素，即货币政策工具、货币政策目标和货币政策传导机制，同时根据操作目标和中介目标的不同，货币政策框架可以分为数量调控框架和价格调控框架。他山之石，可以攻玉
回顾美联储货币政策调控框架演变史，是一个从“数量型-价格型”切换，工具箱不断完善，最终目标不断精简的过程。“他山之石，可以攻玉”，2024年6月19日潘行长在陆家嘴金融论坛中发表主题演讲《中国当前的货币政策立场和未来货币政策框架的演进》，结合近3个月的货币政策操作，我们或许可以从美联储现有框架中找到对应参考锚。“卷”出流动性的细节研究
就货币政策的落脚点而言，核心是流动性，常用的工具有超储、六因素法则等等，就当前越来越“卷”的债市环境而言，市场对于流动性精细判断愈发强烈，用好ideal中的资金数据，将更加有利于资金的细化预判。滑动查看更多
05
解码机构行为：框架的搭建和应用思考
主要机构行为逻辑详解
核心机构监管政策剖析
资产荒和机构体量测算
二级成交数据拆解运用
保险配置偏好
我们对基金、理财、保险、银行、券商等各债市主要参与机构的底层行为逻辑和卖债规律做了详细解析。以保险为例，在债券配置上有较为明显的品种偏好，主要受到保险监管要求和税盾优惠结构驱动。人身险等负债端超长的资金会倾向于持有超长国债及地方债，信用债吸引力偏弱；财产险等负债端偏短的资金会倾向于持有中短久期中高等级金融债及信用债、和同业存单等，利率债吸引力偏弱。
整改“手工补息”的影响路径
我们也对近期热点事件如手工补息政策等做出了逻辑推导。对于非银和银行负债规模的结构性转移的影响：短期看，银行企业存款“搬家”的同时会降低负债成本，非银存款规模受转移的同时资产收益率可能缩水；对存单而言，供需两端均放量，走势震荡概率大；理财规模增长最显著，对短端信用债形成直接利好；长期看，银行负债成本压降，广谱利率下降，利好长债利率中枢下行。
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信用债专场回顾
信用债培训内容概览
01 信用投研经验总结反思及对行情的思考
02 如何构建信用债投资框架？
03 城投债的宏观理解与微观分析
04 产业类、转债类主体研究的反财务舞弊与伪国企识别
01
信用投研经验总结反思及对行情的思考
历年热点及市场走势复盘
信用利差的核心影响因子在于违约风险，对于违约问题的认知，仍然是信用债市场最为核心的博弈因素。回顾中国的信用债市场，集合了国企转型中的产权明晰问题、城投平台的债务认定问题、民营企业的道德风险问题、混合所有制企业的股权代持问题、集团和上市公司的母子公司问题。复盘历年热点及市场走势，给未来投研策略以启示。违约复盘的反思
复盘历年策略展望的启示：（1）泛国企板块的乐观超预期：经济领域维稳力度加强、国企风险方面协调能力提升。展望未来，在维稳力度和领导力不断强化的背景之下，泛国企板块如城投、银行、国企，违约率大概率保持较低水平。（2）泛民企板块的脆弱性超预期：每次非民企板块的信用利差走阔或存机会，未来利差的收窄可期，但民企板块，利差一旦发生大幅走阔，市场的惯性维持较长，短期内难以收窄回到走阔前的水平。（3）信用因素带来的市场影响时间更长，利率因素带来的市场影响周期较短。信用问题的影响，比利率问题的影响更剧烈、更深远、更难预期。目前城投板块作为信用债市场仅有的偏高收益的“泛国企板块”，在一揽子化债的政策催化之下，显现出了特殊的投资价值，值得重点关注。滑动查看更多
02
城投债的宏观理解与微观反思
政策面化债攻坚延续
政策面化债攻坚延续。从基本面来看，重点省份仍处于化债攻坚阶段，部分区域债务压力仍然存在，但在政策聚焦之下，城投出现实质债务风险的概率不大。当前城投利差低位，严格来说同时反映了政策预期下市场对于违约风险的判断以及缺资产背景下机构行为的趋同，因此市场定价内含了信用风险和资产荒两项要素。
地方财政压力仍存
从基本面看，地方财政压力仍存。地方综合财力同比大体持平，但结构上出现调整，部分中上游省份财力下降，而尾部省份财力普遍增长。一般预算收入方面，2023 年全国 31 个省市均同比增长，且从幅度上看，尾部省份的增速普遍超过中上游省份，反映出低基数下的增量效应更加明显；政府性基金收入方面，全国范围来看，中上游省份中，仅湖北和河北 2 个省份正增长，其他省份均出现一定程度的下滑，而尾部省份中，政府性基金收入有增有减，表明土地出让收入下滑对财力靠前省份的冲击或更为明显；转移性收入方面，尾部省份中，仅云南、广西、山西、宁夏同比下滑，其他省市获得的转移支付力度同比加大，背后或体现出中央层面在一盘棋思路下的统筹考虑，加大对尾部省份的支持力度有助于地方政府更好的平衡化债和区域发展。滑动查看更多
可转债专场回顾
可转债培训内容概览
01 转债基础入门
02 转债仓位择时
03 转债下修与强赎条款
04 债市新时代下的转债投研框架
转债基础入门
转债资产的特点：（1）T+0交易，（2）注册制发行，（3）阶梯式票面利率和补偿利率机制。（4）特殊条款，包括下修、强赎、回售条款设置。转债市场的几个基本特点：（1）转债存量余额不到8000亿元。（2）行业更多的分布在中游制造。化工、医药、电力设备、电子、机械行业发行转债较多。（3）转债市场，出现更多低评级、小规模的转债。（4）转债正股大多对应着权益市场的中小盘。转债市场的供需：（1）2023年11月以后，转债发行节奏趋缓。（2）机构是转债市场的主要参与者。正股、债底、估值之间的关系
（1）正股代表弹性、债底代表保护；
（2）正股、债底所代表的的弹性和保护性之间也会互相影响，合称为性价比，弹性的边际变化、保护性 的边际变化都会影响转债的估值；
（3）市场定价的权重如何在弹性、保护性、性价比之间的分配机制，也许是顺周期的，有时候弹性第一、 有时候保护性第一、有时候性价比第一；
（4）估值可以反映弹性、可以反映保护性，弹性上升可以体现为提升估值，弹性下降压低估值，是转债 价格的扭转；保护性上升体现为提升估值，反之就压缩估值；
（5）平价上升（或者预期上升）时候，可转债价格曲线，有三种变化，一种是沿着转债价格曲线滑动 （仅平价驱动）、一种是沿着可转债价格曲线滑动，但是可转债价格曲线变陡峭（平价驱动+溢价 率驱动）、一种是可转债价格曲线扭转（仅溢价率驱动）。
转债仓位择时
低风险投资者可转债基金转债仓位较低，且其波动也较低。高风险投资者可转债仓位总体较为稳定，其可转债的仓位 变动幅度相对稳定。中风险投资者的可转债仓位变动较大。
（1） 高风险投资者的规模越大，可转债的刚性需求越高；而低风险型投资者对可转债的需求往往是被动的，满足其需求的 资产稀缺时，他们更可能在转债中寻找可配置的个券；
（2）中风险类型的投资者的可转债的仓位变动幅度大，在某种程度上加剧了转债市场的波动，也就是高估值时使得估值可 能更高，低估值时使得估值可能更低。
转债下修与强赎条款
2022年8月开始转债条款变动的信息披露要求加强。
下修条款设置的意义：下修主动权归属于发行人，发行人发行转债是为了促成债转股规避还本付息，若正股价格跌至转股价以下，转债持有人就不会进行转股，故下修能够保证转股收益。
转债下修与强赎条款
强赎条款设置的意义：强赎主动权归属于发行人，发行人利用转债较低的利率完成前期低息融资，当触发强赎，由于赎回价格通常低于转债平价，因而大部分投资人将选择转股，转股后发行人不再需要还本付息，强赎促使投资人进行债转股后，融资成本变为0。
债市新时代下的转债投研框架
目前可转债市场对转债的信用风险定价较为极端，如果我们按照可转债价值=纯债价值*违约率*回收率+纯债价值*（1-违约率）计算不同回收率假设下的市场定价的违约率，我们将可转债的价格带入以上公式，得到不同回收率假设下的违约率。
在回收率的假设下，新的转债定价思路可以把转债分为4类：
第一类：股性定价，不定价债性；
第二类：债性定价且债性是安全的，投资级的信用债、不主动定价股性；
第三类：债性定价且债性是瑕疵的，瑕疵级的信用债、不主动定价股性；X%以下的违约率，回收率为10%以内。
第四类：债性定价且债性不安全，可预见的未来市场认为可以看到实质性违约的信用债、不主动定价股性；x%以上的违约率，回收率为10%以内。
转债信用风险打分指标
结合转债本身债与股的双重特性，从企业特性、财务指标、转债特征、转股能力、条款设置五方面指标对转债的信用风险进行评估分析，筛选信用风险较高的个券进行风险规避。首先，考虑到转债面临着正股退市和转债违约的两种风险，参考交易所股票退市规则的财务、交易类退市指标，设置距离退市指标有一定安全垫的打分指标。其次，参考过去违约的转债，公司盈利能力和偿债能力都在变差，财务指标当中设置指标主要针对这2个方向。再次，转债有债性、股性两种特质，债性方面设置评级、稀释率等指标，股性方面考虑发行人业绩未来的弹性。最后，添加发行人是否还有下修空间，以及其下修意愿的高低指标。滑动查看更多
团队介绍
Team Profile
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